林深把调研万国数据的笔记从头到尾翻了一遍，满满五页——机房利用率、客户结构、合同周期、运维团队、电费成本、监控中心那个跳动的实时功耗数字。

每一页都有现场照片和手写标注，有些地方还画了星号。

他打开万国数据的年报，把财务数据重新过了一遍。

营收八十七亿，增长三成出头；毛利率两成四；净亏损二十二亿；资产负债率五成七；经营性现金流八个亿。

他把这些数字抄在笔记本上，在旁边写了一行字：“营收增长快，但亏损在扩大。

扩张太猛，烧钱太快。

负债率高，融资压力大。

如果行业景气度下行，万国会很难受。”

写完他盯着这行字。

如果只看这几个数据，万国确实不怎么样——亏损、高负债、烧钱，每一条都是扣分项。

但他在机房看到的东西不是这样的。

他看到的是一期机柜八成五都上架了，是运维主管说起去年空调故障时那种“这事我们已经搞定了”的笃定，是监控屏幕上那个跳动的实时功耗数字，一万两千千瓦。

问题是，这个数字在半年前是多少？

他拿起手机给周小姐发了条消息：“周小姐，方便问一下，昆山一期实时功耗半年前大概是多少？”

周小姐隔了十分钟才回：“稍等，我问一下运维。”又过了五分钟，消息弹出来：“半年前大概一万千瓦左右。

现在增长了两成。”

林深盯着这条消息，心跳快了一拍。

半年前一万，现在一万二，涨了两成。

这个数字财报里看不到，公告里不会有，但它是需求端最真实的信号——机柜在跑，功耗在涨，客户的服务器在往里塞。

他在笔记本上重重地写了一行字：“需求在涨。

不是可能，是正在。”

他把这条信息敲进报告里，然后继续往下写。

写到供给端的时候，他觉得自己的判断还不够踏实——他看了万国，但没看世纪互联、秦淮数据和奥飞数据。

万国是龙头没错，但龙头就一定是最优选择吗？

他站起来，走到苏晚工位旁边。

“你对数据中心这个赛道还有印象吗？”

苏晚想了想。

“万国的问题不在需求，在供给。

他们扩张太快，资本开支太大。

如果融资跟不上，现金流会断。”她停了一下，又问，“你觉得他们能融到钱吗？”

林深想了想。

“能。

万国是行业龙头，银行愿意借，资本市场也愿意给。

问题是成本——融资成本高会侵蚀利润。”

苏晚点了点头，忽然想起什么。

“对了，你去现场的时候有没有注意他们机柜的功率密度？”

“功率密度？”

“就是每个机柜能装多少台服务器。

功率密度越高，同样的机房面积能塞更多算力。

万国在这方面的技术，行业领先。
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